当前位置: 首页〉 > 家电 > 正文

港股投资笔记:中国通号(03969)

时间:2016-08-24 来源:互联网

  开篇之前,先扯几句,说实话,我做港股的时间不算短,一般主要看内地在港上市的企业,香港本土的企业看得少。好几年前,在美国时还做空过合生元。从做多的角度,最近几年我比较喜欢的股票有$中国民航信息网络(00696)$,$万洲国际(00288)$,$神州控股(00861)$、SOHO中国等(当然这些是让我挣到钱了)。目前看好的港股包括同方友友、神州控股、重庆农商行等。但是,如果让我选出最喜欢的一支,可能就是今天要讨论的中国通号了。

  本文还是以我的投资笔记为主,主要集中在中国通号上,没怎么做横向比较。有兴趣的可以拿中国通号和中国中铁、中国铁建比一下。俗话说,不怕不识货,就怕货比货。在和高铁或城轨相关的,还有一支股票的质地也不错,即中车时代电气。但这支股票目前面临的问题是成长性的问题。所以最近其中报出来,业绩不及预期,导致股价大挫。

  顺便再说一句题外话,前两天印象看一个野村证券的研报,将中国通号downgrade to sell,主要理由是中国通号现金流不好。我一看,差点没笑出来,这位写报告的分析师有认真看过中国通号的财务数据吗?

  好吧,闲话少说,切入正题。预先申明,本人持有中国通号。

  基本情况:

  中国铁路通信信号集团(简称中国通号集团) 为公司控股股东,直属于国资委,目前持有75.14%的股权。基础投资者包括中国中铁投资(香港)和中国海运等 。流通股约占20.4%。2015年8月在香港上市,发售价6.3元,IPO募资110.12亿港元,为港股通标的,目前总市值490亿港元。

  主营业务:提供轨道交通控制系统通信及信号产品、服务、以及工程总承包服务

  铁路(普速、高铁、城铁):包括列车控制系统、计算机联锁系统、中央调度系统。铁路板块是公司最大的收入和利润来源,2013-2015年铁路板块的收入占总收入的比重分别为78.7%,78,7%和65.6%。

  城市轨道交通(地铁、轻轨、单轨及有轨电车):国内最大的城轨信号系统控制商,市占率达到40%以上。2013-2015 年城轨板块收入占总收入比重分别为15.2%,11.1%和16.4%。

  公司是中国铁路和城市轨道交通控制系统的领军企业,在高铁控制系统领域占据绝对领导地位。截至2014 年底,按项目中标里程计算,公司占有高铁控制系统市场65.2%份额,其中300KM/H 以上占有率超过72%。在城市轨道交通领域,按照2011-2014年中标合同额计算,公司占据超过40%的份额,同样处于市场领先地位。

  去年公司新签订单378.2亿元,同比增长24.4%,其中城轨交通领域新签合同99.2亿元,同比大幅增长209.1%。进入2016年,新签订单继续向好,上半年累计签约额为253.7亿元,较上年同期增长37.1%,其中城轨交通市场订单增长达50%。

  竞争优势:

  铁路信号控制系统的设计集成业务目前是三足鼎立,中国通号是行业领头羊,在200km/h以上的铁路市场占据65.2%的市场份额,并在350km/h的高铁系统设计设计集成领域占据绝对优势,控制72%以上的份额。其余二家是中国铁建和中国中铁,主要在速度等级250km/h以下以及普速铁路和中国通号一起竞争。这三家企业也是中国唯三的拥有“四电集成"牌照的企业。(即通信、信号、电力供应、电气化)

  在300km/h以上的高铁领域,中国通号在设备供应商拥有绝对垄断地拉。中国中铁和中国铁建有系统集成能力,但没有核心设备制造能力,在项目建设时向各个国家认证的供货商进行采购。和利时等民营制造企业能制造车载ATP 等关键部件,但是缺乏系统集成和交付能力。

  在城市轨道交通领域,市场参与者较多。目前国内拥有地铁信号控制系统总包资质的有超过10家

  标准制订:截至2015 年3 月31 日,在已发布的现行有效技术标准中,公司主导参与制定及修订了系统及产品标准199 项,其中包含12 项国家标准及183 项行业标准。同时,公司主导参与制定及修订了工程建设标准18 项,包括4 项国家标准和14 项行业标准。在占据领先地位的信号技术领域,公司编制了全部13 项国家标准中的9 项及全部159项行业标准中的91 项。能够参与甚至主导标准的制订,从某种程度上,可以说明公司的竞争实力和领导地位。

  市场空间:从未来成长性上看,高铁的建设和城际铁跌、城市轨道交通建设的确定性大,中国通号的成长性确定性高。

  十二五期间,铁路投资从最初的28000亿元上调到33000亿元,年均7000亿元。市场预计十三五期间,铁路投资至少将维持十二五期间的规模,预期总投资在35000-38000亿元左右。不排除国家为稳定经济增长而调高投资规模。

  根据规划,我国将在十三五期间新增铁路3万公里,其中高铁1.2公里。此外,城际铁路由于审批权从中央下放到省内,将成为新一轮主要的投资热点,新建里程将达到上万公里。城市轨道交通未来五年总里程将达到近万公里。有轨电车已有上百个城市规划筹建,五年后里程预计达到5000多公里。

  高铁信号与控制设备的更新维护周期在8-10年,从2008年首条高铁投运以来,相关设备将逐步进入运维周期。预计设备更新维护和新建的成本1:1的对应关系。目前铁路信号和控制设备占总投资的5-6%左右,按照每年8000亿左右的基建投资,每年信号 与控制系统投资在400-480亿左右。从历年新投产的里程数据看,未来几年进入更新维护周期的高铁数量将大幅增长。

  随着高铁市场的蓬勃发展,铁路信号控制系统整体市场的规模也将迎来较快发展。铁路整体新建,维护,更新的市场规模将从2014 年的179 亿元,83 亿元,69 亿元,增长到2020 年的398 亿,186 亿和204 亿元,年复合增长率分别达到14.2%,14.4%,19.8%。

  财务分析:

  公司 2013-2015 年收入规模分别为130.7 亿元,173.3 亿元以及239.5 亿元,年同比增长率分别达到23.8%,32.6%以及38.2%。2016上半年,收入达143.5亿元,同比增22%,净利润达到16.6亿元,同比增40.1%。总之,收入和利润都保持了较高速度增长,且净利润率有所提高。

  按收入来源划分,公司的主要收入来自铁路领域,并在近年来逐渐呈多元化发展,从2012 年铁路收入占总收入78.7%下降到2015 年的65.6%。其中,城市轨道交通板块收入在2015 年迎来爆发式增长,今年城市轨道交通订单增长迅猛。

  来自铁路板块的收入来源相对集中,2012-2015年来自铁路的收入分别占总收入的78.7%,78.7%和65.6%。因此单一大客户(中铁总)对公司的收入影响较大。

  2015年,设计集成业务、设备制造业务、系统交付业务、其他业务占总收入分别为24.3%,28.8%,31.1%,15.8%。其中装备制造和设计集成毛利率较高,在38%左右。系统交付使用和工程总承包毛利率较低。

  2015年全年完成新签合同额378.2亿元,同比增长24.4%。其中,铁路新签合同额146亿元,同比增长6.8%;城市轨道交通99.2亿元,增长209.1%,为中国通号增长的主要驱动力;海外业务11.3亿元,同比增长57.6%。截至2015年底,公司有未完成合同额356.3亿元,同比增长32.9%,约为2015年收入的1.49倍。2016年上半年累计签约额为253.7亿元,较上年同期增长37.1%,其中城轨交通市场订单增长达50%。手中有粮,心中不慌,业绩成长确定性强。

  从新签订单构成来看,来自城轨和其他业务板块在手订单中的占比继续扩大。2015年新签合同中来自铁路板块的占比减少到了39%,而来自城轨和其他业务的占比分别提高到26%和32%。未来这两块业务新签合同占比还将继续提升,利益于地方政府城镇化建设的速度。

  现金流能力强,2015年FCF高达23.3亿元,超过净利润。今年上半年FCF为13.3亿元,略低于净利润。如果将中国通号和同为铁字头的中国铁建在现金流产生能力一比较,几乎是天上地下。截至2016年6月30日,公司持有现金及等价物139.7亿元。

  ROE不错,2014年达到16.4%,2015年由于上市新增股本的原因,ROE有所下降,达到13.3%,也算是比较优秀。长期负债小,有息负债低,资产负债率在53%左右,还算比较稳健。

  估值:

  考虑到公司在手订单数,以及今年上半年营收同比增长22%,净利润同比增长40%,我认为目前分析师的预测consensus有可能偏低,尤其是利润部分。假设公司今明两年的营收可以做到292亿元和351亿元(对应22%和20%的增长)、净利润达到32亿元和40亿元(对应28%和25%的增长),未来12个月的PE值大约13.5倍,P/S接近1.5倍。考虑到公司有25%的成长性,PEG大约不到0.6,估值显然具备很强的吸引力

  关注问题:

  PPP投资

  管理层缺乏激励

  收入确认按百分比的比例

  高铁投资速度是否放缓

>
上一篇: 近两年内 华为荣耀8用户还将迎来全新功能 下一篇:美的空调再领风潮,扛起家电智能生态大旗